金価格を考えるとき、「金利が上がると金は下がる」と説明されることがあります。
確かに、金は利息を生まないため、金利上昇は一般的に逆風です。
しかし、米国の長期金利が上昇しているのに金価格も上昇することがあります。反対に、金利がそれほど動いていないのに金価格が大きく下落することもあります。
この動きを理解するために重要なのが、名目金利ではなく実質金利という考え方です。
金を見るときには、表面上の金利だけではなく、その背後にあるインフレまで考える必要があります。
名目金利と実質金利は違う
私たちがニュースなどで目にする国債利回りは、基本的には名目金利です。
例えば米10年物国債利回りが5%であれば、5%という数字が名目金利になります。
しかし、物価が上昇している世界では、受け取る利息の価値も目減りします。
そこで重要になるのが実質金利です。
簡単に考えるなら、名目金利から予想されるインフレ率を差し引いたものが実質金利です。
名目金利が5%でも、予想インフレ率が4%なら実質金利はおおむね1%です。
一方、名目金利が5%で予想インフレ率が2%なら、実質金利はおおむね3%になります。
同じ5%の金利でも、資産としての魅力は大きく違うのです。
金には利息がない
なぜ実質金利が金価格に重要なのでしょうか。
最大の理由は、金そのものから利息が発生しないからです。
実質金利が3%ある国債を保有できるのであれば、投資家は物価上昇分を差し引いても一定の実質的な収益を期待できます。
一方、金には利息がありません。
実質金利が高くなるほど、金を保有する機会費用は大きくなります。
そのため一般的には、実質金利の上昇は金価格の下押し要因となります。
反対に実質金利が低下すれば、金を保有する機会費用は小さくなります。
金にとって追い風になりやすい環境です。
インフレが上がれば金に有利とは限らない
金はインフレに強い資産といわれます。
ここで注意したいのは、インフレ率が上昇すれば必ず金価格が上昇するわけではないことです。
重要なのは中央銀行がどう反応するかです。
インフレ率が上昇しても、中央銀行が政策金利をそれ以上に引き上げれば、実質金利が上昇することがあります。
この場合、インフレが進んでいるにもかかわらず、金には逆風となる可能性があります。
反対にインフレ率が急上昇しているのに金融引き締めが追いつかなければ、実質金利は低下します。
この場合には金の魅力が高まりやすくなります。
つまり、金価格を見るときにはインフレだけを見るのではなく、インフレと金利のどちらが速く動いているのかを見る必要があります。
金融政策への期待も重要になる
市場は現在の金利だけを見ているわけではありません。
将来の金融政策も織り込みながら動きます。
例えばFRBが今後利下げに転じるとの期待が強まれば、将来の実質金利低下が意識される可能性があります。
実際に利下げが始まる前から金価格が上昇することもあります。
反対にインフレが収まらず、追加利上げが必要になるとの見方が強まれば、実質金利の上昇期待から金が売られることがあります。
金価格は現在の金融政策だけではなく、これからの金融政策に対する市場の予想にも左右されるのです。
米国債市場を見る意味
世界の金市場を考えるうえでは、米国の金利が特に重要です。
金は国際的にドル建てで取引されています。
さらに、米国債は世界の金融市場で安全資産として大きな役割を持っています。
米国債の実質利回りが上昇すれば、利息を生まない金と比較した米国債の魅力が高まります。
反対に米国債の実質利回りが低下すれば、金の相対的な魅力が高まります。
金相場を理解するために米国の金融政策や国債市場を見る必要があるのは、このためです。
実質金利だけでは説明できない
もっとも、実質金利さえ見ていれば金価格を予測できるわけではありません。
金価格を動かす要因は複数あります。
ドル相場、中央銀行による金購入、地政学リスク、政府債務への不安、ETFへの資金流出入、宝飾需要などです。
例えば実質金利が上昇して金に逆風となっていても、中央銀行による大量購入が続けば金価格が支えられることがあります。
金融システムへの不安が急速に高まれば、安全資産として金が買われる可能性もあります。
相場は1つの要因だけで決まるものではありません。
実質金利は重要な要因ですが、万能な説明変数ではないのです。
金とビットコインの違いも見えてくる
実質金利という視点は、金とビットコインの違いを考えるうえでも興味深いものです。
どちらも利息を生まないため、基本的には高い実質金利が逆風になりやすいという共通点があります。
しかし、ビットコインにはETFへの資金流入や暗号資産規制、機関投資家の参入といった独自の価格材料があります。
そのため、実質金利が上昇する局面でも、ビットコイン固有の買い材料が強ければ価格が上昇することがあります。
金とビットコインが同じ方向に動くとは限らない理由の1つです。
日本では円建て価格にも注意する
日本の投資家が金を見る場合には、さらに為替を加えて考える必要があります。
世界の金価格がドル建てで下落しても、同時に円安ドル高が進めば、円建ての金価格はそれほど下落しないことがあります。
逆にドル建て金価格が上昇していても、円高が大きく進めば、円建て価格では上昇幅が抑えられる可能性があります。
したがって日本の投資家が金価格を見る場合には、米国の実質金利だけでなくドル円相場も重要になります。
ドル建て金価格と円建て金価格は、必ずしも同じ動きをするわけではありません。
金を見るなら金利の中身を見る
金価格について考えるとき、「米長期金利が5%を超えた」という数字だけを見ると、市場の一部分しか見えてきません。
その5%という金利に対して、市場がどの程度のインフレを予想しているのか。
今後FRBが利上げするのか、利下げするのか。
実質金利が上昇しているのか、低下しているのか。
ここまで見ることで、金利と金価格の関係が理解しやすくなります。
表面上の金利より、その金利が持つ実質的な価値を見ることが重要なのです。
結論
金は利息を生まない資産です。
そのため、金価格を考えるうえでは国債などから得られる実質的な利回りが重要になります。
名目金利が上昇してもインフレ期待がそれ以上に高まれば、実質金利は低下する可能性があります。
反対にインフレが落ち着く一方で名目金利が高止まりすれば、実質金利は上昇します。
同じ金利5%でも、金に与える意味はまったく同じではありません。
金相場を見るときに必要なのは、「金利が上がったか下がったか」という単純な見方から一歩進み、「インフレを差し引いた実質金利がどう動いているのか」を考えることです。
そこまで見ると、金価格が時として金利と直感的に反する動きをする理由も見えてきます。
参考
日本経済新聞 2026年9月30日 夕刊 明暗分ける金と仮想通貨