金相場を説明するとき、「ドルが上がれば金は下がる」といわれることがあります。
金は国際市場で主にドル建てで取引されるため、ドル高になるとドル以外の通貨を使う投資家にとって金が割高になり、需要が弱まりやすいからです。
ところが実際の市場では、ドルと金が同時に上昇することがあります。
一見すると矛盾しているようですが、ドル相場と金価格は1つの要因だけで決まっているわけではありません。
ドル高でも金が上昇する局面を理解すると、金相場を見るうえで重要なポイントが見えてきます。
基本的にはドルと金は反対方向に動きやすい
まず基本的な関係を確認します。
国際的な金価格はドル建てで表示されます。
例えば金価格そのものが変わらなくても、ドルが他の通貨に対して上昇すれば、ユーロや円などを使う投資家にとって金の購入価格は高くなります。
その結果、金への需要が弱まり、ドル建て金価格には下押し圧力がかかりやすくなります。
反対にドル安になれば、ドル以外の通貨を使う投資家にとって金が購入しやすくなります。
このため一般的には、ドル高は金安、ドル安は金高という関係が意識されます。
しかし、これは絶対的な法則ではありません。
ドルと金には安全資産という共通点がある
ドルと金が同時に上昇する理由の1つが、安全資産としての需要です。
世界的な金融不安や地政学リスクが急激に高まると、投資家はリスクの高い資産から資金を移します。
その際、資金の逃避先としてドルが買われることがあります。
一方で、金も安全資産として買われることがあります。
つまり、市場の不安が非常に強い局面では、ドルか金かという二者択一ではなく、ドルも金も買われることがあるのです。
通常の逆相関よりも、安全資産を求める動きが強くなれば、両者の価格が同時に上昇することがあります。
金融不安では金独自の需要が生まれる
金には、ドルにはない特徴があります。
金そのものには発行体が存在しません。
ドルは米国政府や米国の金融システムと密接につながっています。
一方、金は特定の国や中央銀行が発行している資産ではありません。
金融機関の信用不安や政府債務への懸念が高まると、こうした発行体を持たない資産としての特徴が注目されることがあります。
その場合、ドルが買われている局面でも、それとは別の理由から金も買われる可能性があります。
同じ安全資産でも、求められている役割が違うのです。
中央銀行の金購入が関係する
近年の金市場を見るうえで重要なのが、中央銀行による金購入です。
中央銀行が金を購入する目的は、短期的な値上がり益だけではありません。
外貨準備を分散し、特定の通貨や国債への依存度を調整するという目的があります。
中央銀行による金購入が大きければ、ドル高による下押し圧力があっても金価格を支えることがあります。
個人投資家やファンドがドル相場を見ながら短期売買するのとは異なり、中央銀行は長期的な外貨準備政策の一環として金を購入することがあります。
この存在が、従来のドルと金の関係を複雑にしています。
財政不安も金を支える
米国の財政に対する市場の見方も重要です。
政府債務が増加し、国債発行額が拡大すると、長期的な通貨価値への警戒が強まることがあります。
こうした状況で注目されるのが、ディベースメント取引です。
法定通貨の実質的な価値が長期的に低下する可能性を意識し、金などへ資金を移す動きです。
短期的には金利差などを背景にドルが買われていても、長期的な通貨価値への懸念から金も買われることがあります。
ドルの短期的な強さと、ドルの長期的な価値に対する評価は必ずしも同じではありません。
ここを分けて考える必要があります。
実質金利との組み合わせを見る
ドルだけではなく実質金利も重要です。
例えばドル高が進んでいても、インフレ期待の上昇などによって実質金利が低下していれば、金を保有する機会費用は小さくなります。
その結果、ドル高による逆風を実質金利低下による追い風が上回ることがあります。
反対にドル高と実質金利上昇が同時に進めば、金には2つの逆風が重なることになります。
金相場を見るときには、ドルだけを見るのではなく、ドルと実質金利を組み合わせて考えることが重要です。
ドル高にもいろいろな種類がある
同じドル高でも、その理由によって金への影響は変わります。
米国経済が強く、他国より高い成長率や金利が期待されてドルが上昇しているのであれば、金には逆風になりやすいでしょう。
一方、世界的な危機によって安全資産としてドルが買われているのであれば、同時に金にも資金が向かう可能性があります。
つまり重要なのは、ドルが上昇したという結果だけではありません。
なぜドルが上昇しているのかを見る必要があります。
金利上昇によるドル高なのか。
景気の強さによるドル高なのか。
市場の不安によるドル高なのか。
理由によって金価格への影響は違ってきます。
日本ではドル高が金価格を押し上げることもある
日本の投資家にとっては、さらに興味深い関係があります。
ドル高円安は、円建て金価格を押し上げる方向に働くからです。
例えばドル建て金価格が下落していても、それ以上に円安が進めば、日本円で見た金価格は上昇する可能性があります。
逆にドル建て金価格が上昇していても、大幅な円高になれば円建て金価格は下落する可能性があります。
日本で金に投資するときには、世界の金価格と為替という2つの価格変動を受けることになります。
海外の記事で金価格が下落したと報じられていても、日本国内の金価格が同じように下落するとは限りません。
相関関係は固定されていない
金融市場では、2つの資産の相関関係が永遠に一定ということはありません。
ドルと金も同じです。
通常は逆方向に動きやすくても、金融危機、インフレ、財政不安、中央銀行の購入など市場環境が変われば、その関係が弱くなることがあります。
時には同じ方向へ動くこともあります。
相関関係は市場環境によって変化するものだと考えた方が、実際の相場を理解しやすくなります。
金を見るなら3つの要因を確認する
金相場を見るときには、少なくとも3つの要因を分けて考えると分かりやすくなります。
1つ目はドルです。
2つ目は実質金利です。
3つ目は金そのものの需給です。
中央銀行の購入やETFへの資金流出入などは、3つ目の需給に関係します。
ドル高だから金安と単純に判断するのではなく、この3つがそれぞれどの方向に動いているのかを見る必要があります。
複数の要因が同じ方向を向けば金価格は大きく動きやすくなり、反対方向を向けば複雑な値動きになります。
結論
ドルと金は一般的には逆方向に動きやすい関係にあります。
しかし、それは絶対的な法則ではありません。
金融不安が高まれば、ドルと金がともに安全資産として買われることがあります。
中央銀行による金購入が続けば、ドル高の逆風を吸収することもあります。
財政不安や通貨価値への警戒が強まれば、ドルが短期的に上昇していても金への需要が高まる可能性があります。
さらに日本の投資家にとっては、ドル高円安そのものが円建て金価格を押し上げる要因になります。
金相場を見るうえで大切なのは、「ドル高なら金安」という公式を覚えることではありません。
ドルがなぜ動いているのか、実質金利はどうなっているのか、そして誰が金を買っているのか。
この3つを考えることで、ドルと金が同時に上昇する一見不思議な相場も理解しやすくなるのです。
参考
日本経済新聞 2026年9月30日 夕刊 明暗分ける金と仮想通貨