社債について学ぶと、必ずといってよいほど出てくるのが、金利が上がると債券価格は下がり、金利が下がると債券価格は上がるという関係です。
初めて聞くと不思議に感じるかもしれません。
金利が上がるのであれば、債券を持っている人にとっても有利になるように思えるからです。
しかし、すでに発行された社債の利率は、市場金利が上がったからといって自動的に上がるわけではありません。
ここに債券価格と市場金利が逆方向に動く理由があります。
市場金利とは何か
市場では、その時々の経済情勢や金融政策、国債利回りなどを反映して金利が変化しています。
企業が新しく社債を発行するときも、その時点の市場金利を無視することはできません。
市場全体の金利が上昇しているのに、非常に低い利率で社債を発行しても投資家に買ってもらいにくくなります。
反対に市場金利が低ければ、企業は比較的低い利率でも資金を調達しやすくなります。
つまり新しく発行される社債の利率は、その時点の市場環境の影響を受けます。
すでに発行された社債の利率は変わらない
ここで重要なのが既発債です。
既発債とは、すでに発行されて市場に存在している債券です。
固定利率の社債であれば、発行時に決められた利率は原則として途中で変わりません。
たとえば額面100万円、年1パーセントの利率で発行された社債があるとします。
年間の利息が1万円だとすれば、市場金利が上昇しても契約上の利息が自動的に2万円になるわけではありません。
この固定された利息と、新しい市場金利との差が社債価格を動かします。
新しい社債の金利が上がると古い社債の魅力が下がる
先ほどの年1パーセントの社債を考えます。
その後、市場金利が上昇し、同じような信用力と満期までの期間を持つ新しい社債が年2パーセントで発行されるようになったとします。
100万円を投資すれば、新しい社債なら年間2万円の利息を受け取れます。
一方、古い社債では年間1万円です。
同じ100万円なら、多くの投資家は年2パーセントの新しい社債を選びたくなります。
そこで古い社債を売るためには、価格を下げる必要が出てきます。
価格を下げると利回りが上がる
債券では、受け取る利息が同じでも購入価格が下がれば投資家から見た利回りは上昇します。
年間1万円の利息を受け取る社債を100万円で買えば、単純に考えた利息収入は購入額の1パーセントです。
同じ社債をもっと安い価格で購入できれば、同じ1万円を受け取っても購入金額に対する割合は高くなります。
さらに満期に額面で償還されることを前提とすれば、購入価格と償還額との差も利回りに影響します。
市場では価格が調整されることで、新しく発行される債券との利回りの差が縮まっていきます。
これが金利上昇時に既発債の価格が下がる基本的な仕組みです。
金利が下がると逆のことが起きる
市場金利が低下した場合は逆です。
すでに年2パーセントの利率が付いている社債を持っているとします。
その後、新しく発行される同程度の社債の利率が年1パーセントまで低下したとします。
新しい社債より、年2パーセントの利息を受け取れる既発債の方が魅力的になります。
その社債を欲しい投資家が増えれば、市場価格には上昇する力が働きます。
つまり市場金利が下がると、既発債の価格は上がりやすくなります。
満期までの期間も重要になる
すべての社債が金利変化から同じ影響を受けるわけではありません。
一般に満期までの期間が長い債券ほど、市場金利の変化による価格への影響が大きくなりやすいという特徴があります。
固定された利率を長期間受け取るからです。
満期まで残り数カ月しかない債券と、残り10年ある債券では、市場金利が変わったときの影響は同じではありません。
社債を見るときには利率だけでなく、満期までどれくらいの期間が残っているのかも重要です。
信用リスクによっても利回りは変わる
社債価格を動かすのは市場金利だけではありません。
発行企業の信用力も影響します。
企業の業績が悪化して信用リスクが高まれば、投資家はその社債を持つために、より高い利回りを求めるようになります。
その結果、社債価格が下落することがあります。
つまり社債の利回りには、市場全体の金利と発行企業固有の信用リスクの両方が関係しています。
価格が下がったときには、単に市場金利が上がっただけなのか、企業の信用力が悪化したのかを分けて考える必要があります。
満期まで持つ場合は考え方が変わる
社債価格が下落すると、すぐに損をしたように感じるかもしれません。
しかし、満期まで保有する予定なら考え方は少し違います。
発行企業が予定通り利息を支払い、満期に額面金額を償還できれば、途中の市場価格で売却する必要はありません。
市場価格が下落しても、その価格で売らなければ売却損は確定しません。
一方、満期前に現金が必要になって売却する場合には、その時点の市場価格が直接影響します。
金利上昇による価格下落は、途中売却をする可能性がある人ほど重要な問題になります。
金利上昇は新しく買う人には悪いことばかりではない
金利上昇というと、債券価格が下落するため悪いことのように聞こえます。
しかし、新しく債券を購入する人にとっては別の面があります。
新しく発行される社債の利率が高くなる可能性があるからです。
また、すでに発行されている社債の価格が下落すれば、より高い利回りで購入できる可能性もあります。
同じ金利上昇でも、すでに低い利率の債券を保有している人と、これから債券を購入する人では意味が違います。
結論
金利が上がると社債価格が下がるのは、すでに発行された固定利率の社債と、新しく発行される社債との魅力を市場価格が調整するからです。
市場金利が上昇すると、新しい社債にはより高い利率が付く可能性があります。
すると以前の低い利率の社債は相対的に魅力が低下し、価格を下げなければ新しい社債と競争しにくくなります。
反対に市場金利が低下すれば、以前に高い利率で発行された社債の価値は相対的に高まり、価格には上昇する力が働きます。
債券を見るときには、利率と価格を別々に考えてはいけません。
市場金利が動けば、債券価格が動く。
債券価格が動けば、投資家が得られる利回りも変わる。
この関係を理解すると、金利上昇局面で社債市場に何が起きているのかが見えやすくなります。
参考
日本経済新聞 2026年9月16日 朝刊 ファイナンス新潮流 社債版「優待」で個人開拓