国債のニュースでは、金利が上昇すると国債価格が下落し、金利が低下すると国債価格が上昇すると説明されます。
初めて聞くと、不思議に感じるかもしれません。
しかし、この関係は国債から受け取れる利息が決まっていることを考えると理解しやすくなります。
さらに重要なのは、同じ金利上昇でも2年国債と30年国債では価格への影響が大きく異なることです。
生命保険会社が超長期国債から短い国債へ運用を移している背景を理解するうえでも、国債価格と金利の関係は重要です。
国債は発行時に利息が決まる
国債は国が資金を借りるために発行する債券です。
国債を購入した投資家は、決められた利息を受け取り、満期になると原則として額面金額を受け取ります。
例えば額面100万円で、年間に受け取る利息が一定額の国債があるとします。
この国債を発行時から満期まで保有するのであれば、受け取る利息は基本的に決まっています。
しかし国債は発行後も市場で売買されます。
この市場価格が変化することで、投資家から見た利回りも変化します。
市場金利が上がると古い国債の魅力が低下する
例えば、以前に低い金利で発行された国債を保有しているとします。
その後、市場金利が上昇し、新しく発行される国債からもっと多くの利息を受け取れるようになったとします。
同じ100万円を投資するのであれば、多くの投資家は新しく発行される高い利率の国債を選びたくなります。
そこで、以前発行された低い利率の国債は、そのままの価格では売れにくくなります。
価格を下げることで、新しく発行された国債と比べた投資魅力を調整する必要があります。
これが金利上昇で既発国債の価格が下落する基本的な仕組みです。
金利が下がる場合は反対になる
反対に市場金利が低下すると、過去に高い利率で発行された国債の魅力が高まります。
新しく発行される国債より多くの利息を受け取れるからです。
その国債を欲しい投資家が増えれば、市場価格は上昇します。
つまり
金利が上昇すると国債価格は下落する
金利が低下すると国債価格は上昇する
という反対の関係が生まれます。
利率と利回りは同じではない
国債を理解するときには、利率と利回りを分けることも重要です。
利率は、国債の額面に対してどれだけの利息を支払うかを示します。
一方、利回りは実際にいくらで国債を購入したのかを踏まえた投資収益の割合です。
市場で国債価格が変化すれば、同じ利息を受け取る国債でも利回りは変化します。
国債価格が下がれば、より少ない投資金額で同じ利息を受け取れるため利回りは高くなります。
国債価格が上がれば利回りは低くなります。
なぜ長い国債ほど価格が動くのか
ここからが重要です。
市場金利が同じだけ上昇しても、国債の残存期間によって価格下落の大きさは異なります。
一般に残存期間が長い国債ほど価格変動が大きくなります。
例えば2年後に満期を迎える国債なら、現在の金利が上昇しても比較的早く元本が戻ってきます。
戻ってきた資金を、その時点の高い金利で再投資できます。
一方、30年国債では長期間にわたって従来の低い利率が続きます。
新しい高金利の国債との条件差が長期間続くため、価格をより大きく下げなければ投資魅力を調整できません。
デュレーションが価格変動の目安になる
債券が金利変動によってどの程度価格変動しやすいのかを見る指標の一つがデュレーションです。
一般にデュレーションが長い債券ほど、金利変動に対する価格変動が大きくなります。
20年国債や30年国債などは、2年債や5年債などと比べて金利変動の影響を大きく受けます。
金利上昇局面では、この違いが特に重要になります。
超長期国債を大量に保有している投資家では、金利上昇によって大きな含み損が発生する可能性があるからです。
生保が超長期国債を持ってきた理由
生命保険会社は、この価格変動リスクを承知したうえで超長期国債を大量に保有してきました。
理由は、生命保険会社自身が長い負債を抱えていたからです。
若い契約者の終身保険では、保険金を支払う時期が数十年先になる可能性があります。
資産側にも長い国債を持つことで、資産と負債の金利変動による影響を合わせる必要がありました。
したがって、生保が30年国債を持つことを単純に価格変動リスクが大きい投資と見るだけでは不十分です。
負債との組み合わせを見る必要があります。
それでも短い国債の魅力が高まっている
現在は生保を取り巻く環境が変化しています。
契約者の高齢化や保険商品の変化などによって、生保の負債デュレーションが短くなっています。
資産側についても、以前ほど長い国債を保有する必要がなくなっています。
さらに10年国債利回りが3%台になり、超長期国債まで期間を延ばさなくても相応の利回りを確保できるようになりました。
10年国債なら30年国債より金利変動による価格変動を抑えながら運用できます。
短い国債の魅力が相対的に高まっているわけです。
金利上昇局面では年限が重要になる
金利が上昇しているというニュースを見るときには、単に国債価格が下落すると理解するだけでは十分ではありません。
重要なのは、どの年限の国債なのかという点です。
2年債、10年債、30年債では、同じ金利変動でも価格への影響が違います。
特に超長期国債では、金利が大きく動いたときの価格変動も大きくなります。
生命保険会社が運用する国債の年限を短くすることには、負債との期間を合わせるだけでなく、資産価格の変動を抑えるという側面もあります。
結論
国債価格と金利が反対方向に動くのは、既に発行された国債から受け取れる利息が決まっているためです。
市場金利が上昇すると、新しく発行される高い利率の国債の魅力が高まり、古い国債は価格を下げなければ競争できなくなります。
反対に市場金利が低下すると、過去に発行された高い利率の国債の価値が高まり、価格は上昇します。
そして重要なのが、長い国債ほど金利変動による価格への影響が大きいことです。
30年国債などは、2年債や5年債よりも金利上昇時の価格下落が大きくなりやすくなります。
これまで生保は長い保険負債に合わせるため、こうした超長期国債を保有してきました。
しかし負債デュレーションが短くなり、10年国債でも3%台の利回りを確保できるようになれば、より短い国債を選ぶ合理性が高まります。
国債の価格と金利の関係を理解すると、なぜ現在の生命保険会社が超長期国債から短い国債へ運用を変えようとしているのかも見えてくるのです。
参考
日本経済新聞 2026年9月25日 朝刊 生保運用、「短い国債」に食指