企業年金が国内債券へ回帰する一方で、注意しなければならないのが金利上昇による債券価格の下落です。
ニュースではよく、
金利が上がると債券価格は下がる
金利が下がると債券価格は上がる
と説明されます。
初めて聞くと不思議に感じるかもしれません。
金利が上がれば債券から受け取れる利息が増えるのだから、債券の価値も上がりそうに思えるからです。
ポイントは、新しく発行される債券と、すでに発行されて市場で取引されている債券を分けて考えることです。
新しい国債の利回りが3％になれば、以前の低い金利で発行された国債は、そのままの価格では魅力がなくなります。
そこで市場価格が下がることで、新しい国債との利回り差が調整されるのです。
債券とは何か
債券は国や企業などがお金を借りるために発行する有価証券です。
国が発行すれば国債、企業が発行すれば事業債や社債と呼ばれます。
例えば額面100万円の国債を購入するとします。
その国債の条件が、
額面100万円
年1万円の利息
10年後に100万円を償還
だったとします。
購入した人は、保有期間中に決められた利息を受け取り、満期になれば原則として額面100万円を受け取ります。
このように将来受け取るお金が比較的予測しやすいことが、債券の大きな特徴です。
表面利率と利回りは同じではない
債券を理解するときに重要なのが、表面利率と利回りの違いです。
例えば額面100万円で毎年1万円の利息を受け取る国債なら、表面利率は1％です。
この年1万円という利息は、市場金利が変化しても基本的には変わりません。
しかし、この国債そのものの市場価格は変化します。
100万円で購入する場合と90万円で購入する場合では、同じ1万円の利息を受け取っても投資家から見た収益性は違います。
さらに満期時に受け取る額面金額と購入価格との差も収益に影響します。
このため債券市場では、表面利率だけでなく現在の市場価格を踏まえた利回りが重要になります。
新しい国債の金利が3％になると何が起きるのか
単純な例で考えてみます。
以前発行された国債Aがあるとします。
額面100万円で、毎年1万円の利息を受け取れるとします。
一方、金利が上昇し、新しく国債Bが発行されました。
こちらは同じ額面100万円でも毎年3万円の利息を受け取れるとします。
どちらも100万円で購入できるなら、多くの投資家は新しい国債Bを選ぶでしょう。
100万円を投資して、
国債Aなら年1万円
国債Bなら年3万円
だからです。
古い国債Aを100万円で買いたい人は少なくなります。
古い国債は値下がりする
では古い国債Aを持っている人が途中で売却したい場合はどうなるでしょうか。
新しい国債より利息が少ないため、100万円のままでは買い手が見つかりにくくなります。
そこで市場価格を下げます。
例えば90万円など、額面より安い価格になればどうでしょうか。
購入者は毎年1万円の利息を受け取れるだけでなく、満期まで保有すれば原則として額面100万円が償還されます。
90万円で購入して100万円が戻れば、その差額も収益になります。
価格が十分に下がれば、低い表面利率の古い国債でも新しい国債に近い投資収益を期待できるようになります。
市場ではこのような価格調整が起きます。
その結果、
市場金利上昇
新しい債券の利回り上昇
古い債券の魅力低下
古い債券の市場価格下落
という関係が生まれます。
金利が下がる場合は反対になる
反対に市場金利が下がれば、古い債券の価値は上昇します。
例えば以前発行された国債が3％の利息を支払っているとします。
その後、市場金利が1％まで低下し、新しく発行される国債の利率も低くなったとします。
すると以前の3％の国債は魅力的になります。
新しい国債では低い利息しか受け取れないのに、古い国債なら高い利息を受け取れるからです。
多くの投資家が欲しがれば、その国債の市場価格は上昇します。
つまり、
金利上昇なら債券価格下落
金利低下なら債券価格上昇
という反対の関係になります。
満期まで持てば価格下落の意味は違う
ここで重要なのが、債券を途中で売るのか、満期まで保有するのかという違いです。
例えば100万円で購入した国債の市場価格が、金利上昇によって90万円になったとします。
途中で売却すれば、10万円程度の売却損が発生する可能性があります。
しかし満期まで保有できれば事情は異なります。
国が債務を履行することを前提とすれば、途中の市場価格が90万円になっても、満期には額面100万円が償還されます。
途中の価格下落が、そのまま最終的な損失になるとは限らないのです。
この特徴は企業年金の債券運用を理解するうえで重要です。
企業年金は長期間保有できる
企業年金には将来支払う年金があります。
例えば10年後に必要になる資金なら、10年後に満期となる国債を購入するという考え方ができます。
途中で債券価格が下落しても、年金の支払い時期まで保有できれば、途中の価格変動の影響を受けにくくできます。
参考記事でも、金利上昇による時価評価の目減りには警戒感がある一方、満期まで債券を持ち切る戦略への引き合いが強まっているとされています。
企業年金は短期的な売買益を狙う投資家とは性格が異なります。
将来の給付時期まで長期間保有できることが、債券投資の強みになるのです。
金利上昇は新しく投資する側には有利
金利上昇にはもう一つ重要な側面があります。
既に債券を持っている投資家にとっては価格下落要因ですが、新しく債券を購入する投資家にとっては高い利回りを確保できる機会になります。
例えば以前は10年国債から1％程度しか利回りを得られなかったのに、現在は3％程度を期待できるとします。
新たに100億円を投資する企業年金にとって、この差は非常に大きくなります。
しかも債券を満期まで保有すれば、その利回りを長期間固定できる場合があります。
つまり金利上昇は、
既存債券には価格下落
新規投資には高い利回り
という二つの側面を持っています。
金利が上がり続けるとさらに価格は下がる
企業年金が警戒するのは、国内債券を購入した後にさらに金利が上昇するケースです。
例えば利回り3％の国債を購入した直後に、市場金利が4％へ上昇したとします。
すると今度は4％の利回りを得られる新しい国債が登場するため、3％の国債の市場価格が下落します。
現在の3％が金利上昇の終着点なのか、それともさらに4％へ上昇するのかは事前には分かりません。
そのため企業年金も、一度にすべての資金を国内債券へ移すとは限りません。
購入時期を分散したり、満期までの期間が異なる債券を組み合わせたりしながら、金利変動のリスクを管理する必要があります。
金利上昇は企業年金にとって悪いことではない
債券価格が下落すると聞くと、金利上昇は企業年金にとって悪いことのように思えます。
しかし長期的には必ずしもそうではありません。
企業年金は将来にわたって新しい掛金を受け取り、それを運用していきます。
既存の債券価格が下落しても、その後はより高い利回りの債券へ投資できるようになります。
特に企業年金の予定利率が2％台であるのに対して、国債から3％程度の利回りを確保できる環境になれば、長期運用にとって大きなメリットになる可能性があります。
短期的な時価評価の損失と、長期的に得られる利息収入を分けて考える必要があります。
結論
金利が上がると債券価格が下がるのは、新しく発行される債券の利回りが高くなり、以前の低い金利で発行された債券の魅力が低下するからです。
例えば新しい国債から3％の利回りを得られるのに、古い国債から1％程度しか得られないのであれば、同じ価格では古い国債を買う人は少なくなります。
そこで古い国債の市場価格が下がり、新しい国債との収益性の差が調整されます。
これが金利と債券価格が反対方向に動く基本的な仕組みです。
ただし企業年金にとって重要なのは、途中の市場価格だけではありません。
将来の年金給付に合わせて債券を満期まで保有できれば、途中で価格が下落しても額面で償還を受けられることが基本となります。
そして新たに投資する資金については、以前より高い利回りを長期間確保できる可能性があります。
金利上昇による債券価格下落は企業年金にとって短期的なリスクですが、高い利回りを確保できるという長期的なメリットもあります。
この二つを同時に理解することが、企業年金の国内債券回帰を読み解くポイントなのです。
参考
日本経済新聞 2026年9月2日朝刊 企業年金、国内債に回帰 配分増加意向、過去最大 利回り回復で投資妙味