新窓販国債の商品概要を見ると、募集価格が「額面100円につき99円32銭」などと表示されることがあります。
100円返ってくる国債を、なぜ最初から100円で販売しないのでしょうか。
これは値引き販売をしているわけではありません。
国債の表面利率と、その時点の市場金利との違いを価格によって調整しているからです。
国債の表面利率は一度決まれば満期まで変わりません。
しかし市場金利は毎日動いています。
そこで、表面利率だけでは市場で求められる利回りと一致しない場合に、購入価格を100円より安くしたり高くしたりすることで調整します。
債券では「金利」と「価格」が一体となって実際の利回りを決めているのです。
額面価格とは何か
まず理解したいのが額面です。
額面とは、債券の元本として設定されている金額です。
例えば額面100万円の国債であれば、国が約束通り償還することを前提に、満期には100万円が返ってきます。
新窓販国債の商品説明では、通常「額面100円につき」という形で価格が表示されます。
これは100円分の国債をいくらで購入するのかを示しています。
額面100円は満期に返ってくる基準となる金額であって、必ず100円で購入するという意味ではありません。
ここを区別することが重要です。
募集価格とは何か
募集価格とは、新窓販国債を新たに購入するときに支払う価格です。
例えば、
額面100円につき99円50銭
なら、100円分の国債を99円50銭で購入します。
額面100万円分なら、単純化すると99万5000円で購入するイメージです。
一方、
額面100円につき100円50銭
なら、100円分の国債を100円50銭で購入します。
額面100万円分なら100万5000円です。
このように、額面金額と購入金額は必ずしも一致しません。
表面利率は途中で変更できない
国債には表面利率があります。
例えば表面利率年2パーセントの国債なら、額面100万円に対して年間2万円の税引前利子を受け取ります。
この表面利率は、固定利付国債であれば発行後に市場金利が変化しても変更されません。
年2パーセントで発行された国債が、途中から年3パーセントになるわけではありません。
ところが国債が発行される時点の市場では、同じような期間の国債に年2.2パーセント程度の利回りが求められていることがあります。
表面利率年2パーセントのまま100円で販売すると、市場で求められる利回りより低くなります。
そこで価格を100円より安くすることで、投資家が実際に得る利回りを引き上げます。
100円より安くすると利回りが上がる
簡単な例を考えてみます。
額面100円、表面利率年2パーセントの国債があるとします。
100円で購入すれば、100円を投資して年間2円の利子を受け取ります。
しかし99円で購入できたらどうでしょうか。
投資家が支払う金額は99円ですが、利子は額面100円を基準として計算されます。
したがって年間2円の利子を受け取ります。
さらに満期には100円が返ってきます。
99円で購入して100円で償還されるため、1円の償還差益もあります。
つまり、
毎年受け取る利子
満期時の償還差益
の二つが収益になります。
その結果、実際の利回りは表面利率より高くなります。
市場金利より表面利率が低ければ価格を下げる
新窓販国債の価格を理解するには、市場金利との比較が重要です。
例えば市場では10年国債について年3パーセント程度の利回りが求められているとします。
ところが販売する国債の表面利率が年2.8パーセントだったとします。
額面100円につき100円で販売すると、投資家から見ると市場水準より利回りが低くなります。
それでは購入する魅力が弱くなります。
そこで募集価格を100円より低くします。
購入価格を下げることで、表面利率が年2.8パーセントのままでも実際の投資利回りを市場水準に近づけることができます。
つまり価格が調整弁の役割を果たしているのです。
反対に100円より高くなることもある
募集価格は必ず100円以下になるわけではありません。
100円を超えることもあります。
例えば表面利率が年2.2パーセントの国債があるとします。
ところが市場では同程度の期間の国債について年2パーセント程度の利回りしか求められていないとします。
表面利率年2.2パーセントの国債を額面通り100円で販売すれば、市場水準より有利になります。
そこで募集価格を100円より高くします。
例えば100円50銭にすれば、投資家は額面100円に対して100円50銭を支払います。
満期に戻るのは100円です。
50銭の償還差損が生じるため、実際の利回りは表面利率より低くなります。
この価格調整によって市場金利とのバランスが取られます。
満期には額面100円で償還される
募集価格が100円より安い場合に重要なのが、満期の償還金額です。
例えば99円32銭で購入したとしても、満期に99円32銭が返ってくるわけではありません。
国が約束通り償還すれば、額面100円につき100円が返ってきます。
つまり、
購入時99円32銭
満期100円
なら68銭の差があります。
この差が償還差益です。
逆に、
購入時100円45銭
満期100円
なら45銭の償還差損があります。
だからこそ購入価格まで考えなければ、国債の本当の利回りは分かりません。
2026年8月募集の10年物で考える
2026年8月募集の新窓販国債10年では、表面利率は年2.7パーセントでした。
募集価格は額面100円につき99円32銭でした。
投資家は100円分の国債を99円32銭で購入します。
保有期間中は額面100円を基準として年2.7パーセントの利子を受け取ります。
そして満期には100円が償還されます。
そのため購入価格と償還価格の差である68銭も収益になります。
こうした償還差益を含めた応募者利回りは年2.788パーセントでした。
表面利率の年2.7パーセントより高くなっています。
5年物では100円を超えることもある
反対の例もあります。
2026年8月募集の新窓販国債5年では、表面利率は年2.2パーセントでした。
募集価格は額面100円につき100円45銭でした。
100円の国債を100円45銭で購入することになります。
満期に償還されるのは100円です。
そのため45銭の償還差損があります。
この差を考慮すると、応募者利回りは表面利率より低い年2.096パーセントとなっていました。
この例からも、表面利率だけで国債の有利不利を判断できないことが分かります。
なぜ表面利率そのものを市場金利と同じにしないのか
それなら最初から表面利率を市場金利と完全に一致させればよいのではないかと思うかもしれません。
しかし国債の表面利率は一定の刻みで設定されるため、市場で決まる細かな利回りと常に完全一致するわけではありません。
市場では需要と供給によって利回りが細かく決まります。
その差を価格で調整します。
債券市場では、
表面利率
価格
利回り
の三つが互いに関係しています。
表面利率だけを市場に合わせるのではなく、価格を動かすことで最終的な利回りを市場水準に合わせる仕組みなのです。
発行後も同じ仕組みで価格が動く
この考え方は、新規募集時だけのものではありません。
国債が発行されたあとも市場金利は変化します。
例えば表面利率年2パーセントの国債を保有しているとします。
その後、市場金利が年3パーセントへ上昇すれば、年2パーセントしか利子を受け取れない国債の魅力は低下します。
そこで市場価格が下がります。
逆に市場金利が年1パーセントへ低下すれば、年2パーセントの国債の魅力が高まるため価格は上昇します。
つまり募集価格が100円からずれる仕組みと、発行後に債券価格が変動する仕組みは、根本的には同じです。
利回りを市場金利に近づけるために価格が動いているのです。
安く買えるから必ず得とは限らない
額面100円の国債を99円で購入できると聞くと、「最初から1円得をしている」と考えたくなるかもしれません。
しかし、それだけで有利とは判断できません。
99円で販売されているのには理由があります。
その国債の表面利率が市場で求められる利回りより低いからこそ、価格を下げている可能性があります。
反対に100円を超える価格で販売されていても、表面利率が高ければ、最終的な利回りは市場水準に近くなります。
したがって、
100円より安いから有利
100円より高いから不利
と単純に判断することはできません。
比較すべきなのは最終的な利回りです。
個人向け国債とは価格の考え方が違う
個人向け国債は額面100円につき100円で購入します。
基本的に募集価格を動かして市場金利との調整を行う商品ではありません。
変動10年であれば半年ごとに適用利率を見直すことで金利環境の変化に対応します。
固定5年や固定3年についても、個人向け国債独自の金利決定ルールがあります。
さらに発行から1年経過後には中途換金制度があります。
一方、新窓販国債は市場性のある国債です。
価格と利回りが市場金利に応じて調整されます。
同じ日本国債でも商品設計が異なるため、価格の考え方も違うのです。
結論
新窓販国債が額面100円より安く販売されることがあるのは、値引き販売をしているからではありません。
国債の表面利率と市場で求められる利回りとの差を、募集価格によって調整しているからです。
表面利率が市場金利より低ければ、募集価格を100円より安くすることで実際の利回りを引き上げることができます。
反対に表面利率が市場金利より高ければ、100円を超える価格で販売することで実際の利回りを引き下げることができます。
そして国が約束通り償還すれば、満期には額面100円につき100円が返ってきます。
100円より安く購入すれば償還差益が生じ、100円より高く購入すれば償還差損が生じます。
だからこそ新窓販国債では、表面利率や募集価格を一つずつ見るのではなく、それらを合わせて計算した応募者利回りを確認することが重要です。
債券では「何パーセントの利子が付くのか」だけでなく、「額面100円のものをいくらで買うのか」が実際の収益を左右します。
市場金利に合わせて表面利率そのものを細かく変えるのではなく、価格を動かして利回りを調整する。
これが新窓販国債の募集価格が100円から上下する基本的な仕組みです。
参考
日本経済新聞 2026年8月29日朝刊 ＜ステップアップ＞「変動10年」金利上昇に強く 中途売却でも元本確保